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中级会计丨2017中级会计财务管理笔记第六章 投资

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中级会计丨2017中级会计财务管理笔记第六章 投资管理_幼儿读物_幼儿教育_教育专区。中级会计丨2017中级会计财务管理笔记第六章 投资管理

中级会计丨 2017 中级会计财务管理笔记第六章 投资管理 第六章 投资管理一、企业投资的分类直接投资 金于自身经营活动间接投资 身生产经营 项目投资 →间接投资 投资 如股票、债券、衍生品,非自 买资产(有形、无形资产)→直接投资证券投资 发展性投资→战略性投资(并购、新行业、新产品、扩大规 模)维持性投资→战术性投资(更新设备、流动资金、技术 革新) 对内投资对外投资 独立投资→所投资项目之间互相不影响、不冲突互斥投资→ 项目之间互相排斥 本章主要讲项目投资、证券投资 二、项目投资现金流量的计算(Net cash flow NCF) 对象:投资项目现金流量假设前提:现金净流入流出时间发 生在节点处。对应收、应付类简化处理,即营业收入、营业 成本都是直接付现的。即发生收款的权利就当在节点收到现 金了,发生付款的义务就当在节点付出现金了。因为评估投 资项目的合理性,加入债权债务往来不影响决策,首先肯定 要假设自己是诚信的,短期债务会还,则把付款义务简化为 统一在节点(一般年初、年末)处;销售收入收款业务同理 也是能收回款项的, (除非发生大量坏账,但如此就不是正 常业务了,将收现也统一简化安排在节点处。可以把投资项 目考虑成一个独立的生产线(生产经营单位) 。现金流量一 般分三块:0 时点(投资期) ,中间点(营业期) ,终点(终 结期) 。 1、 0 时点现金流 (1 ) .长期资产投资[ 建立生产线的投入 (如 厂房,设备,土地等)] 是现金流出。 (2).营运资金垫支(△ 流动资产-△流动负债) ,指随着生产线的投产,需要的营运 资金。从投资角度看,如先不考虑后续追加投资,这二项现 金流出,公司是希望以后会连本带利收回的,这时,这二项 现金流出就是投资额。 2、中间点(营业期)正常经营过程现金净流量营业现金净 流量(NCF)=营业收入-付现成本-所得税 ①=税后营业 利润+非付现成本 ②=收入(1-T)-付现成本(1-T)+非付 现成本×T ③折旧类(折旧、摊销、减值准备)费用的存 在,使得 NCF 公式变成三个,因为折旧类使得费用增加,但 本身并没有真正的现金支付,但间接影响所得税(使得所得 税支出变小) ,所以折旧类与所得税之间互相影响,形成了 NCF 的三个公式。①公式从现金流本身含义出发,现金收入 一个,现金支出二类(单列出所得税,因为所得税特殊,公 式推导的需要) 。①公式加减一个非付现金成本即可得出公 式②(简易利润表中更能直观体会) 。所得税=[营业收入- 全部成本(付现成本+非付现成本)]×T,将此公式代入①, 即是③。③公式能够体现折旧类费用(非付现费用)对营业 现金流量的影响, (即影响营业现金净流量额为非付现成本 ×T) 。三个公式都很重要①,③更重要一些。 3、终点(1).固定资产变价净收入(生产线处置残值净收入) 即最后对生产线榨出的现金净流入(一般简化处理) ( 2) . 垫支的营运资金收回建议:理解例 6-1,6-2 及表 6-1,2,3 的格式及数据关系。 三、净现值的计算(NPV,net present value) NPV=未来现金净流量现值-原始投资额现值当 NPV≥0 时, 方案可取;当 NPV<0 时,方案不可行。求现值的折现率 i: 是投资者要求的最低报酬率(为什么) (原因)财务管理研 究对象是公司,视角是公司,这样投资者(股东,债权人) 就相对是“外人”了。 (当然说股东是外人有点勉强,债权 人是肯定的) 。而最低报酬率一般指这两类人要求回报的加 权平均值,即公司投资项目,首先要先满足“外人”的回报 要求(最低报酬率) ,剩下的,才是属于公司的。不过毕竟 公司是股东的,所以如果按照最低报酬率计算下 NPV=0, 作为投资者之一的股东也算是目标实现,所以方案也勉强可 行。如果大于 0,当然股东会更满意。建议:做例 6-3,体会 现金流量分析与 NPV 的计算。 四、年金净流量的计算(ANCF, annual NCF) 年金净流量=现金净流量总现值/年金现值系数 净流量总终值/年金终值系数 ①=现金 ②这两个公式应顺着理解: 年金净流量×年金现值系数=现金净流量总现值此处“年 金”是等额年金的意思,是把 NPV 平均分到营业期每年年 末, (用同样的折现率,体现的是货币时间价值中年金与现 值的关系) 。公式②当然体现的是终值与年金的关系,公式 运用意义不大。公式适用:作为投资决策,用于投资期限不 同时的投资方案决策。公式①实际上是有个假设前提的:即 投资方案可以在投资期末原样克隆。这样就把要比较的投资 期限不同的投资方案按最小公倍数变成投资期限相同的投 资方案比较了。这时比较 NPV 与比较 ANCF(NCF, net cash flow)结果是一样的。而这样计算出的 ANCF 结果于公式① 计算的 ANCF 一样,所以比较投资期限不同的投资方案,把 NPV 平均分配到每年年末(即求出年金) ,就可以直接比较 了,这样避免了求期限的最小公倍数及后续计算。建议:做 例 6-4,体会 ANCF、NPV 公式的运用。 五、现值指数计算(PVI, present value index 指数 ) 现值指数=未来现金净流量现值/原始投资额现值即 NPV 公 式中前项/后期。 案可行 PVI<1 这个公式是反映投资效率的。PVI≥1 方 方案不可行公式推导:PVI≥1→未来现金 净流量现值≥原始投资额现值→未来现金净流量现值-原始 投资额现值≥0→NPV≥0.公式解读:除以原始投资额现值, 实际上是分析中消除了原始投资额大小的影响,反应 1 单位 投资(本身就是现值)产生的净现金流入现值,当然大于 1 意味着比收回的比“本”多,自然方案可行。适用:适用于 原始投资额不同的独立投资方案的比较。地位:是 NPV 的 辅助指标,不单独用。建议:做例 6-5,体会 PVI 公式及其 运用。 六、内含报酬率(IRR, internal rate of return) 当进行投资方案决策时,一般投资多少(即原始投资额,一 般简化考虑为 0 时点投入) ,项目寿命期内年现金流量(当 然的预测的)是已知的,否则投资决策没有依据。这时,让 NPV=0,求出相应的 I 值(求净现值公式折现率) ,这个 I 值即 IRR. IRR 是项目本身“内含”的报酬率。 (教材:投资方案实际可 能达到的投资报酬率) 。求 IRR 与净现金法已知“投资者要 求的最低报酬率”求 NPV,计算方向正好相反。求 IRR 公式 总思路是净现值法,但由于年现金流的特点不同(相等,不 相等)产生两套计算方法。 1.未来每年现金净流量相等时 0=未来每年现金净流量×年 金现值系数-原始投资额现值插值法的运用:原因:因为年金 现值系数表只精确到百分位,并以 1%,2%甚至 4%为间隔, 意味着查表取值只能精确到百分位。比如代入公式(未来每 年现金净流量×年金现值系数-原始投资额现值)10%(年金 现值系数投资期是已知的) ,求 NPV 如果大于 0,代入 12%, 求 NPV 时如果小于 0,则意味着 NPV=0 的值在 10%-12% 之间,此时查表已经没法求了,所以此处才有了较粗略的插 值法。因为公式中未来每年现金净流量的误差就不小,此处 这点误差是意义不大的。 关于此处折现率选择规律:为什么折现率赿大,折现值赿 小?把每年的现金流净额体会为本利混合,折现值体会为本 金,则折现率是按年复利的利率(投资者要求的利息率) , 同样的年现金净流量下,利率(即折现率)赿高,当然本金 要求就赿小。 2.未来每年现金净流量不相等时区别只是查表时,用的不是 年金现金系数表,而是复利现值系数表。年年查,查的次数 要多,相对麻烦些。小结:由于现金净流量、NPV、ANCF、 PVI、IRR 等是为投资管理准备的评价指标,其各自优缺点 及适用性当然也很重要,应在学习第三节项目投资管理后仔 细体会,或在做题中体会。建议:做例 6-6,6-7,理解表 6-5 数据后,自己重填列一遍,体会 IRR、插值法的计算过程。 七、回收期的计算(pp,payback period) IRR 是求 i,此处是求 n,求 i 是 n 应当已知,求 n 时,i 应已 知。静态回收期:不考虑货币时间价值动态回收期:考虑 1. 静态回收期比如投资 100,每年收回 30,则 3 年收回 90,不 足;4 年收回 120,过了。则收回本金的时间应该是 3 年多 一点。运用插值法算出的 10/30+3≌3.33 便是静态回收期。 2.动态回收期 A.每年现金净流量相等时(P/A,i, n)=原始投 资额现值/每年现金净流量公式解读:动态回收期不过是求 NPV=0 时的 n 值,不过此时 i(折现率)事先给定,教材中 称此 i 为“资本成本率” 。如果把公式还原成 0=每年现金净 流量(P/A, i, n)-原始投资额现值,运用计算 IRR 的思路算 n 值思路上更清晰。 B.每年现金流量不相等时与 A 区别只是查表时,用的不是年 金现金系数表,而是复利现值系数表。年年查,查的次数要 多,相对麻烦些。更侧重体会一下回收期法的缺点上述评价 指标体系只是进行投资管理的知识准备,而运用指标时行投 资决策,才是投资管理的核心,即指标体系是知识准备,投 资方案决策是知识运用。建议:计算表 6-6,体会动态回收 期法运用。 第三节、项目投资管理 八、独立方案的决策 除回收期外,教材给出了 4 把尺子(▲NPV、PVI、▲IRR、 ANCF)用以衡量二类投资方案,五个具体项目:{ A. 1.独立 投资方案。B.互斥投资方案(2.寿命期同、3.不同) ;固定资 产更新(设备重置)决策(4.寿命期同、5.不同)}独立方案 与互斥方案从字面就可理解,独立指方案间相互不相关(独 立) ,互斥指方案间互相排斥,有你无我;显然,独立方案 自由选择余地大。 评价指标选择 NPV 与 IRR 相对最重要,IRR 代表投资资本 增值速度,是效率的体现;NPV 代表实实在在的利益。 (▲ NPV、PVI、▲IRR、ANCF)的适用及缺点 IRR 反映投资项目的内在报酬率,即项目本身的盈利能力, IRR 赿大,则项目盈利能力赿高。所以没有前提限制的话, 按 IRR 选更怡当。如果有限制,则不一定:如公司只有两个 投资方案,一个投 100,年末收回 150;另一个投 200,年末 收回 280,且方案间互相排斥。此处就有两个限制条件:1. 只有两个方案;2.互斥。显然第一个盈利能力高 (IRR 大) , 但却应选第 2 个,因为第二个赚回 80,多赚了 30(80-50) 的真金白银。 此处说明 IRR 的一个主要缺点:互斥方案中,IRR 高,不一 定项目更优。 NPV 反映的是剩余收益,是实实在在的赚得,最适用于年限 相同、互斥方案的投资决策(B2) 。实际上,在互斥方案投 资决策时,ANCF 法本教材认为最恰当,无论寿命期是否相 同。这个结论隐含一个假设前提,即在寿命期结束时,还能 原样克隆。 (从思路上,决策时,需通过最小公倍数法将寿 命期变的相同) ,当然,投资决策时,只需按 ANCF 进行评 价即可,因为如能克隆,算出的结果是一样的。ANCF(年 金净流量)=NPV/(P/A, i, n), 二(一般比就两三个)方案 n 不一样时,如果用最小公倍数 法调成一样,各个方案各自计算出的 ANCF 与原先的 n(未 调时)计算出的 ANCF 是一样的,这是前一句的解释。二方 案 n 一样时, 算出 NPV, 就可做决策了, 不必再除 (P/A, i, n) 求 ANCF 了,所以互斥方案 n 一们时,NPV 更方便一些。 NPV 法两个缺点:1.不适宜独立投资方案比较决策。 (IRR 更合适,IRR 优点)2.不能对寿命期不同互斥方案直接决策 (ANCF 更适合) 关于 PVIPVI(现值指数)=未来现金净流量现值/原始投资 额现值与 NPV 比:独立方案,投资额不同时,PVI 更能反映 投资效率。因为 PVI 中投资额在分母上,反映单位投资额的 回报情况,当然比起 NPV 更能体现效率,人家 NPV 是体现 效果的,两回事。与 IRR 比:都是相对指标 IRR:0=未来每年现金净流量*年金现值系数-原始投资额现 值中的 i,反映公司内在报酬率。PVI 与 IRR 都用到:未来 每年现金净流量、原始投资额现值。不同之处之一是年金现 值系数的使用,IRR 是假设知道 n 求 i,而 PVI 的 i 是事先给 定的(已知的) ,与 NPV 一样取值有点主观随意,如例 6-11, 如果贴现率为 20%时,则 PVI 与 IRR 的结论就一致了。 (教 材此处逻辑含糊,没说到点上) 小结:NPV,ANCF 为绝对数指标,适用于互斥方案中要真 金白银的决策。因为做非此即彼的选择,最后还是要看谁最 终赚的多,其中 NPV 方便一些,而 ANCF 使用上有一个前 提,即寿命期终后,方案还可原样克隆,这一前提限制了其 用途,但做为考试,一般简化处理,所以 ANCF 在投资决策 中还是用得更广些。 IRR,PVI 为相对数指标, 适用于没什么限制的独立方案选择, 反正不影响下一步选择, 尽饱了吃, 所以先选赚得快的, IRR 指标最优,PVI 指标由于贴现率的问题,是鸡肋,像捣乱的。 教材例 6-11,是很好很深的好例子,基本涵盖四个指标,及 其运用与适用,应认真体会。 九、互斥投资方案的决策 大原则:教材认为 ANCF 法最恰当,但为何又把互斥方案分 为寿命期相等与不相等二类呢?应当是寿命期相等时,NPV 法更直观, 方便, 算出 NPV 法即可决策, 不必再往下算 ANCF 了。因为寿命期相等时:ANCF=NPV/(F/A, I, n),n 一样时, 方案比较不影响互相大小关系。如:例 6-11,如果 A、B 为 互斥方案,其他数据不变,度计算 NPV,ANCF,体会其投 资决策思路及计算。寿命期不相等时: (互斥方案)最适用 ANCF 法, (前提方案可原样克隆)也可用 NPV 法,假定条 件是一样的, 因此需要将寿命期按最小公倍数法调至 n 相同。 建议:例 6-12 中(80130 换为 8000,100130 换为 10000) , 用年金净流量 ANCF 与 NPV 分别评估一下甲、 乙购置方案。 十、固定资产更新决策固定资产更新属于互斥方案,用新, 用旧“水火不容” ,适用互斥投资方案决策思路。其特点: 固定资产更新决策更具体,因而难点在于分析现金流量。生 产能力不改变 1.寿命期相同(设备重置)设备重围有一个假 设前提,即生产能力不改变,即产生的营业收入不变(间接, 产销平衡假设) , 即收入比较没有意义, 所以推算相关 ANCF、 NPV 时, 只比较现金支出谁更小。 建议: 先例 6-13, 表 6-12, 6-13,试着重新演算一下。体会项目现金流的内容,NPV 的 计算(注意负值是比谁小) 。重点体会:A 旧设备没有“设 备投资” , “营运资金垫支” ,但有“目前变价收入”与“变 现损失减税”计算例 6-14,体会永续年金现值公式的运用。 2.寿命期不同(设备重置)年金成本=∑(各项目现金净流 出现值)/年金现值系数=[原始投资额-残值收入*现值系数 +∑(年营运成本现值)]/年金现值系数=(原始投资额-残 值收入)/年金现值系数+残值收入*贴现率+∑(年营运成本 现值)/年金现值系数 第四节 证券投资管理 十一、证券资产的特点 1.价值虚拟性 相对现实“实在性”教材解释不知所云。的 确不好解释。比如购买存货、设备对应的都是实实在在的东 西,付出的钱(价值)买回(存货、设备)是实在的东西。 而比如买债券,付出的钱(价值)买回一张纸,是一种“权 利” ,权利看不见,这体现价值的虚拟性。2.可分割性。 有 最小投资单位(如股票:1 股;债券:1 份)是人为分割为 平均等份。便于销售与对比权利大小。3.持有目的的多元性。 4.强流动性。这一点与可分割性呼应。有点货币的意思。5. 高风险性。比物理资产多一层证券资本市场风险。 十二、证券资产投资的目的和风险 A.目的:1.分散化 2.闲置资金利用,为增加收益 3.稳定客户 关系 ,保障生产经营(上下游公司债权、股权渗透)4.提高 资产流动性,增强偿债能力。这个目的是有前提的,如用货 币资金买有价证券,明显货币资金流动性更强。 B.风险 十三、债券价值的计算 基本模型(每期付息,到期还本)Vb=∑It/(1+R)t+M/(1+R) nV:value 价值 b:bond 债券 R:return on investment 投资回 报率。即从投资者角度看,债券价值(Vb)就是每期收到的 利息折现与最后一期期末收到的本金折现的和。注意此公式 与筹资管理中个别资本成本计算贴现模式:M(1-f)=∑It (1-T)/(1+Kb)t+M/(1+ Kb)n 进行区别。区别在税与角度。 f:fee 费用(引伸为筹资费用率) K:cost(成本,c、K 读 音相同) 关于“税”-所得税筹资公式中每年付出的利息 要扣除相关税 It* T,即每年付出利息的现金流成为 It(1-T) , 这是因为对筹资方来讲,付出的利息负担有抵税作用,当然 作为配比,此时的 Kb(资本成本)也是税后的。而作为投 资方,从债券市场购入债券,市场上给出的 i 是税前的,投 资方实际收到的利息也是 i, (国债、政府债还免税)从研究 投资决策角度看, 决策时讨论税没有意义, 所以投资管理中, 债券价值的基本模型公式每年收到的利息就没有强调所得 税问题。 关于 R,R 作为贴现率,此处指债券市场利率。债券市场给 出的利率,一段时间内是确定的,是当时风险下投资者平均 要求的最低报酬率。投资者说的是报酬率,筹资者说的是成 本(K,cost) ,一个是收息方,一个是付息方。公式相近, 内容有区别,要注意。两个模型侧重点也不同:债券价值模 型一般是从已知市场利率,计算某一投资标的价值(Vb) , 也可以衡量相关回报率(R) ;而作为筹资渠道的债券模型一 般是从已知现在筹到的实际金额(M(1-f) ) ,求相对税后资 本成本(Kb)是多少的问题。建议:例 6-18,求债券价值,体 会基本模型的内容及运用。 做例 6-19, 例 6-20 体会债券期限, 市场利率、债券价值、长短期债券互动关系 。 十四、债券投资的收益率 A.债券收益来源 1.利息收益(名义) 面值×i(票面)2.利 息投资再收益 →→复利 3.价差收益 →→资本利得 (中途如卖的话,卖价-买价) B.债券内部收益率(当前市价买入的线+R)n 此公式与债券估值(已知 R,i,求 V)与求债券内 部收益率(已知 V,i,求 R)用的公式一样。但内容不同。估 值中的 Vb 是债券的价值,R 是市场利率;内部收益率公式 中 V 是市场价格,R 是内部收益率。 十五、股票价值的计算 基本公式:Vs=D1/(1+Rs)1+D2/(1+Rs)2+…+Dn/(1+ Rs) n+…=∑Dt/(1+Rs)t 假设前提:永续经营假设,永远持有 假设即股票价值等于未来各年股息折现之和。求 Vs 时,一 般 Rs(折现率,回报率,一般与资本成本相同) ,因为这里 没有税什么的影响了。1.固定增长模型(股息)Vs=∑D0× (1+g) t/ (1+Rs) t ①=D1/ (R-g) ② ①、②实际上是普通股的资本成本公式,只不过那里求 Ks (common share capital cost),p0 是已知的。此处求的是 VS。 Ks(股权成本) 、Rs(股权回报) 、p0(价格) 、Vs(价值) 是类似的意思,只不过是从筹资方还是投资方角度不一样而 已。建议:做例 6-22 体会固定增长公式的应用。 2.“0”增长模型只要把 g 变为 0 即可,Vs=D1/R。 3.阶段性增长模型一般分二段:前一段:一般三、五年是超 常增长,后一段:然后开始固定增长。都折到 0 时点即可。 注意, 固定增长段要先折到固定增长段起点, 再折到 0 时点。 建议:做例 6-23,体会阶段性增长模式的计算。 十六、股票投资的收益率 R= D1/ p0+g 计算股票投资收益率时,一般假设是固定增长 率模型,所以固定增长率模型公式一换算,便成为股票投资 收益率公式。注意,此处用 p0 替换了 Vs。原因是已知 R 求 Vs 时,是理性的投资人在给股票估价,即估计价值是多少, 用来衡量价值与价格的关系, 此时的 R 是必要回报率的意思。 而已知 p0 求 R, 是理性的投资人利用市场给出的股票价格来 估计该证券内在的、固有的收益率,用来衡量该股票(证券) 收益率的高低。目的与内容略有不同。



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